恒顺醋业的梦醒时分:多元化失败后回归主业
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来源:浑水调研  时间:2018-05-01 16:06:17    0

文|草媒财经研究院 赵士勇 高甜甜

镇江位列苏南,但A股上市公司只有12家,虽然数量不多,但有一家“百年老字号”享誉大江南北,那就是恒顺醋业(600305)。

在食醋行业,北有山西老陈醋,南有镇江香醋,而恒顺醋业一直被视为镇江香醋的品牌传承者,但很可惜,从2001年上市以来的10多年里,投资者似乎并没有闻到恒顺的香气。

恒顺醋业背靠百年基业,兼有上市之利,本来具备成就大事业的机会,但是他们却选择了四面出击,结果却是竹篮打水,直到最近他们终于醒悟:老老实实做醋才是正道。

然而环视四周,自己空守百年的一亩三分地已是强敌环伺,迟来的觉醒后他们还有生存的机会吗?

恒顺醋业的梦醒时分:多元化失败后回归主业

老字号的逆袭

4月17日,恒顺醋业发布了2017年年报,公司实现营业收入15.4亿元,同比增长6.5%,表现平平;净利润2.8亿元,同比增长高达66.45%!

恒顺醋业的梦醒时分:多元化失败后回归主业

相比做酱油起家的海天味业(603288),这个数据并没有优势,但这却是恒顺醋业历史上最好水平,无疑让人眼前一亮。

从历史上看,恒顺醋业的营收从2009年首次突破10亿,之后便增长乏力。而净利润就惨不忍睹了,2014年之前基本没有超过5000万,甚至还有几年是亏损的。作为一家上市公司,并兼有“百年老字号”的品牌背书,这个成绩简直无法让人直视,且让人无法理解。

在很多研究食品行业的投资者和研究员眼里,恒顺醋业就是一家烂泥扶不上墙的阿斗。

直到2015年,恒顺醋业才终于挣脱垃圾时间。当年营收突破13亿,净利润达到2.38亿,其中扣非净利润为1.13亿。

此后两年,增速虽然有所反复,但是增长势头并没有改变。

我们想知道,2015年-2017年恒顺醋业发生了,为什么会突然精神焕发呢?

到处撒网却捉不到鱼

恒顺醋业在2001年登陆A股上市,或许是觉得上市之后就有了底气,就应该大展拳脚不能安于做醋。

恒顺醋业的梦醒时分:多元化失败后回归主业

2001年,刚刚上市的恒顺醋业就收购了恒顺沐阳调味品有限公司、镇江恒华彩印包装有限公司、镇江恒顺生物工程有限公司等6家公司的部分股权。

如果说这是为了完善调味品产业链,那紧接着收购南京塞尔金生物医学有限公司23.69%的股权就是终于突破了延续百年的醋生意。

2002年,恒顺的跨界步子迈得更加大胆,房地产、汽车贸易、LED和消防器材......热门领域统统不能放过!短短一年,其旗下控股、参股的公司数量就迅速增至19家。

但很遗憾,那时的恒顺虽然抱负比天大,命却比纸薄。

2003年,其参股的光电、生物工程、汽车贸易公司全部录得亏损,严重拖累了恒顺醋业的业绩,当年的净利润大幅下滑到上一年的两成。

不过恒顺认为之前都是交学费,多加训练肯定会有收获。

恒顺遂可是变换阵型,甩掉了汽车、医药和光电,又拿进了酿酒、玻璃和建筑安装。

时也命也,刚进军房地产的恒顺却偏偏赶上了2008年全球金融危机,房地产市场暴跌,恒顺醋业当年就亏损4922万元。

最后,在巨大的业绩压力和投资者的嘘声中,恒顺不得已做出了“三年退出房地产,加大主业,收缩副业”的承诺。

但恒顺心里还是不服的,嘴上说回归,心里其实还想再试试。

恒顺醋业的梦醒时分:多元化失败后回归主业

2010年,恒顺投资3000万元设立江苏恒华传媒有限公司,占股50%;出资1170万元参与江苏镇江农村商业银行股份有限公司的增资扩股;

2011年,成立了三家咖啡餐饮、物业和饮品公司;

2012年5月,出资1620万元参股镇江市丹徒区国金农村小额贷款有限公司。

在恒顺醋业投资巅峰年份2011年,其控股、参股的公司多达47家。

也就是说,他们对投资者的承诺完全没有兑现,不但没有收缩,还在跨界的路上越走越远。

重新找回初心

房地产等非主营业务,给恒顺醋业的经营带来了极大压力。

而与此相映照的是,一直不受待见的醋业,却默默的为公司贡献着利润。

恒顺醋业的梦醒时分:多元化失败后回归主业

从调味品营业利润率和公司整体毛利率差距可以看出,花里胡哨的副业,始终在拖醋业后腿!

这种困境,终于在2014年迎来了转机。

2014年11月,恒顺集团原董事长尹名年任期未到就下课,由张玉宏接任恒顺集团党委书记、董事长。随后张就开始大刀阔斧地进行改革,剥离非主营亏损业务。

恒顺醋业的梦醒时分:多元化失败后回归主业

江苏恒顺醋业股份有限公司董事长张玉宏

当年,恒顺醋业实现归属净利润0.75亿元,同比增长91.21%,主要参股、控股子公司缩减至五家;次年,归属净利润同比增长220.87%,达2.4亿元,为2013年6倍有余。

恒顺醋业的梦醒时分:多元化失败后回归主业

情人还是老的好啊!

从浑水调研的统计可以看出,恒顺酱醋业务的占比从2013年开始又回到80%以上,公司的业绩状况也立竿见影,从2015年-2017年,恒顺醋业终于摆脱了亏损边缘,财务数据开始趋于健康。

恒顺醋业的梦醒时分:多元化失败后回归主业

浑水调研从年报观察到,恒顺醋业的财务费用自2013年后逐渐下降,营业成本占比也呈现下降趋势。

醋业江湖的腥风血雨即将来临

兜兜转转十年,恒顺终于找回了初心。

可是环顾四周,已经不是当年的情景。

由于地域消费习惯固化,以往的四大名醋——镇江香醋、山西老陈醋、天津独流老醋、四川保宁醋都在自己的一亩三分地里悠然自得。

但是时代不同了,国内外调味品巨头不再以传统地域作为市场,更不会将醋排除在调味品全产业链之外。

酱油市场中,排位第一的海天市场占有率高达17%;而恒顺作为唯一一家年产量超过30万吨的醋企,市场份额只有不到5%,且醋业CR5尚不足15%,市场份额的70%仍被小作坊占据。

这么绝佳的提高市占率的机会,调味品巨头哪能错过?

从2014年开始,海天味业就进军白醋与陈醋,在目前海天的食醋板块中,海天江苏宿迁子公司具备15万吨的食醋产能,加上2017收购的丹和醋业的2万吨产能及海天广东子公司的食醋产能,总产能预计会超过20万吨,醋业江湖必定要迎来一场百年不遇的腥风血雨!

竞争对手已经在家门口摆开阵势,恒顺将会如何应对?自己能不能抗衡外地味业巨头的冲击?浑水调研会和大家持续关注。

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