传奇拆解:常熟银行高速增长背后的五大隐患
市值管理研究中心   
来源:  时间:2020-04-28 8:44:01    0

浑水调研·挖掘上市公司价值,揭开资本市场真相

撰稿|浑水研究院市值研究中心 靓杰 赵士勇

4月22日晚年报发布,常熟银行的数据依然光彩夺目。 

报告期内,公司实现营业收入64.45亿元,同比增长10.67%;实现归属于上市公司股东的净利润17.85亿元,同比增长20.14%,这已是常熟银行连续三年业绩两位数增长,在众多苦苦支撑的同行看来,常熟银行简直是个异类,有点优秀得不像银行股。

对于常熟银行的优秀,小强此前一直不吝啬自己的赞美。但是我们不能仅仅描写当下,还要关注未来。

常熟银行的传奇能不能续写下去?这是小强和很多银行业研究者脑中的悬念。对于大部分投资者来说,可能只关注营收和净利润就足够了,不过作为长期从事公司研究的小强,就要更进一步拆解业绩背后的数据变化,我们会发现有几个特点值得关注。

2019年业绩仍然靓丽

如上所述,2019年常熟银行依然交出了一份靓丽的成绩单,他们虽然不是营收规模最大的银行的,但一定是最赚钱的银行之一。

图一:数据来源:Wind 浑水调研

常熟银行去年营收增速为11.65%,位居36家上市银行第7位,也算是第一阵营。而净利润增速高达20.14%,仅次于银行业“神兽”宁波银行高居第二位,而且是从2017年开始就连续三年高速增长,使得其2016年甫一上市就吸引了资本市场的目光。

一季报业绩增速创三年来最差

与年报发布同时,常熟银行也公布了2020年一季度报告,但是光彩就黯淡了许多。

报告显示,2020年一季度常熟银行实现营业收入16.97亿元,同比增长10.41%;实现归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比14.05%。

表面上看,其营业收入和净利润依然是有两位数的增长。但是,从近三年的增速来看,脚步已经明显放缓。也可以说,这是近三年来,常熟银行业绩最差的一季报。

公开数据显示,2018年和2019年的一季度,常熟银行分别实现营收12.89亿元和15.37亿元,同比增长12.50%和19.25%;分别实现归属净利润3.69亿元和4.47亿元,同比增长16.76%和20.96%。

图二:数据来源:Wind 浑水调研

吸存能力下降,靠同业救急

作为地方农商行,常熟银行的存贷比在上市农商行里仅次于青岛农商行,2019年末达到81.62%,其放贷能力主要依赖其强大的吸收存款能力。

2019年末,常熟银行吸收存款余额为1380.79亿,同比增长高达22.08%,创下该行2011年存款最大增幅。但很神奇的是,其2019年利息总支出增幅却只有4.07%,呈现巨大的剪刀差,这种情况在之前年份也出现过,但多数年份利息支出的增幅都是大幅存款增幅的。

不过到2020年一季度,常熟银行存款增幅下降到13.99%,而“发放贷款及垫款”的同比增幅高达24.23%,小强推测,这或许意味着一季度负债能力出现不足,为了弥补这一缺口。

图三:数据来源:Wind 浑水调研

能够佐证这一判断的是,常熟银行一季度“同业和其他金融机构存款款项”同比大幅增长了117.52%,拆入资金同比增长153.25%。相反,“存放同业和其他金融款项”同比仅增加2。93%,而“拆出资金”分别同比减少了35.16%。

图四:数据来源:Wind 浑水调研

利息收入大幅放缓

很多投资者会关注利息净收入这一指标,数据显示,常熟银行2019年利息净收入为56.9亿,同比增长11.59%,比2018年下滑了近7个百分点;2020年一季度利息收入为14.72亿,同比增长9.96%,比2019年一季度增速下滑了7.89个百分点。

图五:数据来源:Wind 浑水调研

但实际上,如果将利息净收入拆分成利息收入和利息支出看,下滑幅度会更加明显。

数据显示,常熟银行2019年利息收入为93.59亿,同比增幅只有8.52%;而今年一季度利息收入为24.34%,同比增幅只有7.37%。小强观察到,这是常熟银行2013年以来利息收入增幅最低的一年。

但是小强不太能理解的是,在吸收存款和同业拆借大幅增长的同时,常熟银行的利息支出2019年增幅只有4.07%,今年一季度增幅只有3.63%。不知常熟银行是如何做到这样的负债成本控制的。

中间业务收入加速下滑

中间业务是银行非息收入的重要来源,也一度是前些年银行业转型的主要突破口。但是对于依赖存贷业务的中小银行来说,发展中间业务的空间并不很大。

以常熟银行为例,数据显示,该行在2017年“手续费及佣金收入”一度达到4.24亿,这在上市农商银行里是仅次于重庆农商行的,在江苏省内农商行中稳居第一。

图六:数据来源:Wind 浑水调研

但是这也是常熟银行中间收入的巅峰时期,此后两年这一收入都处于下滑中,2018年和2019年“手续费及佣金收入”分别下滑了13.42%和28.99%,而到今年一季度下滑幅度更是扩大到38.37%。

净息差碰到天花板了

光看营收与利润的表面数据,还不足以判断常熟银行未来业绩走势。对于银行来说,“净息差”才是他们的命脉。

净息差就是生息资产的收益率,即净利息收入与平均生息资产规模的比值,数字愈高,说明银行获利能力愈高。

而从常熟银行2019年的年报来看,净息差是3.41% ,从近三年数据来看,是最高的一年。与同行业相比,净息差也处于高位,比行业均值高出许多。另外,常熟银行旗下的兴福系村镇银行盈利能力更强,2019年的财报显示其净息差高达6%,对常熟银行母公司的营业收入和营业利润贡献分别达到16.7%、13.8%。2019年末存款、贷款分别同比增长47.2%、22.3%,均远高于全行水平。

图七:兴福村镇银行数据

中国银保监会发布的数据显示,截至2019年末,商业银行净息差为2.20%。其中,大型商业银行、农商行净息差分别为2.12%、2.81%;股份制银行、城商行净息差分别为2.12%与2.09%。

图八:常熟银行近三年净息差

净息差受两个因素影响,一个是生息资产收益率,一个是付息负债成本率。一方面,国家要求对于中小企业贷款综合融资成本下降,常熟银行维持如此高的净息差似乎有点“不讲政治”;另一方面,市场利率中枢下行,金融市场业务收益率持续下行,付息成本升高,也会拉低净息差。

那么常熟银行还能不能维持这么高的净息差?未来有没有走低的可能呢?

小强查询常熟银行2020年一季度财报,但并没有看到当季的净息差数据。

但是在同期发布一季度财报的江阴银行(002807)、平安银行(000001)等银行均披露了净息差数据。其中,江阴银行今年一季度的净息差是2.46%,与2018年相比,呈下降趋势。平安银行今年一季度净息差是2.60,与2019年的2.62%相比,也小幅下滑。

图九:江阴银行近年来的净息差

对于常熟银行,特别是净息差处于高位,在银行支持实体经济大背景下,恐怕很难再维持那么高的净息差,这对于未来银行业绩的影响是显而易见的。

从上述数据拆解可以看出,常熟银行在经过前几年的高速发展之后,不少指标已经出现较明显的瓶颈,如果再叠加宏观环境和监管政策的趋严,常熟银行能否延续行业黑马的角色存在较大不确定性,也提醒投资者关注这些要点的变化。

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